行业大洗牌，降薪潮是否会让优质基金经理更易被发现？

"基民不赚钱，基金经理躺赚"的时代，终于要结束了。

2025年12月，一份名为《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》的文件下发，在公募基金行业掀起轩然大波。这份文件的核心很简单：主动权益类基金经理的薪酬，将与其管理的产品三年业绩深度挂钩。如果三年跑输业绩基准超过10个百分点且基金亏损，绩效薪酬至少降30%；反之，业绩显著超越基准且盈利，则可合理加薪。

这个政策有多厉害？根据Wind数据统计，截至2025年12月5日，有超过1400只主动权益产品近三年业绩跑输基准超10个百分点，涉及近千名基金经理。施成、刘彦春、刘格菘、张坤等知名基金经理管理的产品赫然在列，都可能面临降薪压力。

一、新规下的筛选逻辑：从"规模导向"到"收益导向"

考核权重大调整

新规最核心的变化，是彻底扭转了基金公司的绩效考核"指挥棒"。具体来说，三年以上中长期业绩考核权重不得低于80%，从制度层面抑制了短期投机冲动。

这意味着，基金经理不能再只看短期排名，必须把眼光放长远。对主动权益类基金经理来说，基金产品业绩指标考核权重应当不低于80%，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30%。这个权重设置，直接决定了基金经理的薪酬水平。

阶梯化降薪机制

新规建立了清晰的阶梯化绩效薪酬调整机制。具体来看：

跑输基准超10%且亏损：绩效薪酬至少降30%

跑输基准超10%但盈利：绩效薪酬也要降

跑输基准不足10%且亏损：绩效薪酬不得提高

显著超越基准且盈利：绩效薪酬可以合理提高

这个机制最厉害的地方在于，不是简单的一刀切，而是设置了精细化的梯度。既避免了"一刀切"的粗暴，又实现了对不同业绩表现的精准约束。

强制跟投，利益深度绑定

新规还要求，高管和基金经理必须用绩效薪酬购买自家基金。具体来说：

高管和部门负责人：不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司公募基金，其中购买权益类基金不得低于60%

基金经理：不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金

这个规定意味着，基金经理的收益和投资者的收益深度绑定。如果基金亏钱，基金经理自己也要亏钱；如果基金赚钱，基金经理也能跟着赚钱。这种"同甘共苦"的机制，才能真正让基金经理站在投资者的角度思考问题。

二、识别"真正实力派"的四大核心指标

1. 长期超额收益能力

这是衡量基金经理投资能力的最核心指标。新规要求三年以上业绩考核权重不低于80%，这意味着我们也要用同样的标准来评价基金经理。

具体来看，可以关注以下几个维度：

年化超额收益率：这是衡量基金经理创造阿尔法能力的直接体现。理想目标是年化超额收益率越高越好，说明基金经理能够持续跑赢市场。

跑赢胜率：统计基金经理跑赢业绩基准的年度数量占比。高胜率表明基金经理能够在多数市场环境下具备持续战胜基准的能力。

信息比率：这是超额收益与跟踪误差的比值，数值越高越好。高信息比率意味着基金经理以较小的主动偏离风险创造了稳定且可观的超额收益。

2. 业绩比较基准偏离度

新规要求业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30%，这个指标同样适用于我们筛选基金经理。

可以从两个维度来看：

主动持股比例：这是衡量基金投资组合与对应基准指数持仓差异程度的量化指标。主动持股比例越高，说明基金经理的主动管理程度越高。但要注意，主动持股比例高不代表能力强，关键要看这种偏离能否转化为超额收益。

行业偏离度：计算基金相对于业绩基准的行业总偏离度。偏离度越低，说明基金为满足合规要求所必需的调仓成本越低，对市场的冲击也越小。

3. 风险控制能力

优秀的基金经理不仅要会赚钱，更要会控制风险。可以从以下几个指标来评估：

最大回撤：这是衡量基金经理风险控制能力的重要指标。股票型基金建议最大回撤控制在30%以内，回撤越小说明风险控制能力越强。

夏普比率：这是风险调整后收益的指标，数值越高越好。夏普比率大于1为优秀，说明基金经理在承担单位风险的情况下获得了更高的回报。

下行参与率：这是衡量基金经理在市场下跌时的表现。下行参与率越低，说明基金经理在市场下跌时能够更好地控制回撤。

4. 投资风格稳定性

新规强调要避免风格漂移，因此投资风格的稳定性也是重要考量因素。

换手率：这是衡量基金经理交易频率的指标。换手率长期保持在较低水平，说明基金经理对所选标的的坚定信心，也减少了交易成本与市场波动带来的风险。

持仓集中度：前十大重仓股占比过高可能带来较大波动，占比过低又可能分散精力。一般来说，前十大重仓股占比在40%-50%之间较为合理。

投资理念一致性：通过查看基金经理的定期报告和访谈，了解其投资理念是否清晰、是否坚持自己的投资框架。如果投资理念经常变化，需要警惕。

三、新规下的行业洗牌：谁在裸泳？

近千名基金经理面临降薪压力

根据Wind数据统计，截至2025年12月5日，在近三年有完整数据的3757只主动权益基金产品中，有1444只产品跑输同期业绩比较基准增长率超过10个百分点，占比达近四成（38.43%）。这些产品至少涉及996位基金经理。

在未更换过基金经理的产品中，322只主动权益基金符合"跑输基准超10个百分点"的条件。其中不乏多位知名基金经理及其代表产品，如国投瑞银基金施成管理的国投瑞银产业趋势A，最近三年的累计回报为-26.12%，跑输同期业绩比较基准超过45个百分点。

业绩优异的基金经理将获得奖励

与降薪群体形成鲜明对比的是，同期有982只主动权益基金跑赢业绩比较基准超10个百分点，其中146只产品跑赢幅度超50个百分点。按照新规要求，管理这些绩优产品的基金经理，有望符合"绩效薪酬合理提高"的正向激励条件。

行业人才流动加速

2025年以来，公募基金行业人才流动明显加快。截至2025年8月12日，年内已有242名基金经理离任，较去年同期增加30人，增幅约14.15%。其中不乏一批知名基金经理，包括中欧基金的曹名长、工银瑞信基金的蒋华安、景顺长城基金的鲍无可、华商基金的周海栋等。

这种人才流动，既反映了行业竞争加剧，也体现了"公奔私"现象再度升温。部分业绩优异的基金经理，可能选择转战私募领域，寻求更高的薪酬回报和投资自由度。

四、如何在新规下筛选优质基金经理？

第一步：看长期业绩，不看短期排名

新规的核心是长周期考核，我们也要用同样的标准。建议至少看三年以上的业绩表现，最好能看五年甚至更长时间。

具体可以关注：

年化收益率：至少看三年年化收益率，如果能达到15%以上，说明基金经理具备较强的赚钱能力。

跑赢基准的持续性：看基金经理在不同市场环境下（牛市、熊市、震荡市）是否都能跑赢业绩基准。如果只在牛市表现好，熊市跌得更多，需要警惕。

第二步：看超额收益来源，识别真实能力

超额收益的来源很重要，要区分是靠运气还是靠实力。

选股能力：通过查看基金经理的重仓股，判断其超额收益是来自行业配置还是个股选择。如果重仓股与基准重合度低但业绩表现好，说明选股能力强。

行业偏离度：看基金经理是否过度偏离基准。如果偏离度过大，可能是在赌某个行业，风险较高。

第三步：看风险控制，回撤要可控

收益重要，但风险控制更重要。

最大回撤：股票型基金建议最大回撤控制在30%以内。如果回撤过大，说明风险控制能力不足。

夏普比率：这是风险调整后收益的指标，数值越高越好。建议选择夏普比率大于1的基金经理。

第四步：看投资风格，要稳定不漂移

投资风格漂移是很多基金经理的通病，新规对此也有明确约束。

换手率：换手率过高说明基金经理频繁调仓，可能是在追涨杀跌。建议选择换手率相对较低的基金经理。

持仓集中度：前十大重仓股占比过高可能带来较大波动，占比过低又可能分散精力。建议选择持仓集中度适中的基金经理。

第五步：看跟投情况，利益要绑定

新规要求基金经理跟投，这也是我们筛选的重要参考。

跟投比例：新规要求基金经理不少于40%的绩效薪酬购买本人管理的基金。可以查看基金经理的实际跟投情况，跟投比例越高，说明利益绑定越深。

持有期限：新规要求持有期限不少于一年。可以查看基金经理的持有情况，如果频繁买卖，需要警惕。

五、新规下的投资建议

对投资者的影响

新规的实施，对投资者来说是重大利好。

投资行为更理性，市场波动更小

长周期考核机制，将有效抑制基金经理的短期投机行为。过去，为了追求短期排名，部分基金经理频繁调仓换股，追涨杀跌，反而加剧了市场波动。

新规实施后，基金经理可以更从容地贯彻其投资理念，专注于基本面研究，而不是追逐短期市场热点。这将有助于降低市场换手率，减少不必要的交易成本，让市场运行更加平稳。

资金流向更合理，优质企业获青睐

新规引导基金经理更加注重长期价值投资，资金将更多流向业绩稳定、估值合理的优质企业。这有助于优化资本市场资源配置效率，让真正有成长性的企业获得更多资金支持。

投资者体验改善，赚钱效应提升

新规将"基金利润率""盈利投资者占比"等直接反映持有人真实盈亏的指标，纳入核心定量考核范畴，实现了从"产品净值"到"投资者钱包"的考核深化。

这意味着，基金经理不仅要让基金净值上涨，还要让投资者真正赚到钱。这种考核导向，将促使基金经理更加注重投资者的持有体验，在市场波动时加强沟通引导，帮助投资者坚持长期投资。

对基金公司的影响

新规实施后，头部基金公司凭借投研实力与规模优势，可能进一步巩固市场地位。美国市场CR5（前五大基金公司）市占率达70%，而中国目前仅40%，未来集中度提升空间显著。

头部机构如易方达、华夏等，早已实行"长周期考核"和"跟投机制"，受冲击较小。这些机构拥有完善的投研体系、丰富的人才储备和成熟的考核机制，能够更好地适应新规要求。

对于中小基金公司来说，新规既是挑战也是机遇。一方面，中小机构可能面临人才流失、规模缩水的压力；另一方面，通过差异化发展、特色化经营，中小机构也有机会在细分领域脱颖而出。

六、总结：新规下的投资之道

降薪潮让优质基金经理更易被发现

答案是肯定的。新规通过长周期考核、强制跟投、递延支付等机制，将基金公司、基金经理、投资者的利益深度绑定。这种制度设计，从根本上改变了"基民不赚钱，基金经理躺赚"的怪现象，让基金经理真正站在投资者的角度思考问题。

如何筛选优质基金经理

在新规下，我们可以通过以下四个核心指标来筛选优质基金经理：

长期超额收益能力：关注年化超额收益率、跑赢胜率、信息比率等指标，选择能够持续跑赢市场的基金经理。

业绩比较基准偏离度：关注主动持股比例、行业偏离度等指标，选择偏离度合理、能够将偏离转化为超额收益的基金经理。

风险控制能力：关注最大回撤、夏普比率、下行参与率等指标，选择风险控制能力强的基金经理。

投资风格稳定性：关注换手率、持仓集中度、投资理念一致性等指标，选择风格稳定、不漂移的基金经理。

投资建议

在新规下，建议投资者：

坚持长期投资理念：新规的核心是引导长期投资，投资者也应该树立长期投资理念。不要因为短期市场波动而频繁买卖，这样不仅增加了交易成本，还可能错失长期收益。

选择适合自己的产品：不同的投资者有不同的风险偏好和投资目标。在选择基金产品时，要了解产品的投资策略、风险收益特征，选择适合自己的产品。不要盲目追求短期业绩，而要关注基金的长期表现和基金经理的投资理念。

关注基金经理的长期业绩：新规实施后，基金经理的长期业绩将更加重要。在选择基金时，可以关注基金经理的三年、五年甚至更长时间的业绩表现，以及其投资风格是否稳定。

分散投资，降低风险：不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。通过分散投资，可以降低单一基金或单一行业的风险，提高投资组合的稳定性。

记住：投资是一场长跑，而不是短跑。只有坚持长期主义，才能穿越市场周期，分享经济成长的红利。